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高华证券:从实际利率的角度评估日本央行的目的

2019年10月09日 栏目:体育

高华证券:从实际利率的角度评估日本央行的目的 2013-08-16 类别: 机构: 研究员:[摘要]1.在讨论货币政策的影响时,我们

高华证券:从实际利率的角度评估日本央行的目的 2013-08-16 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

1.在讨论货币政策的影响时,我们需要区分名义利率和实际利率。从理论上讲,我们应进一步区分市场上形成的实际利率和自然利率(近似为实际潜在增速)。

2.关键在于,实际利率是高于还是低于自然利率。央行可能会声称正在通过降低名义利率来放松政策,但如果实际利率一直高于自然利率,则货币政策实际上仍处于紧缩状态。日本经济落入这种陷阱可能已经为时已久。

3.可通过两条途径跳出这一陷阱从而真正实现货币放松:(1)提高通胀预期、同时抑制名义利率的上升从而降低实际利率;(2)提高潜在增速。日本央行应负责第(1)条,而政府应负责第(2)条。

4.从全球来看,日本利率与美国利率之间的关联是其中的因素之一。长期内两国实际利率倾向于趋同。在日本-美国的例子中,名义利率高度相关是两国实际利率存在关联的主要原因。

5.日本央行要实现货币政策应有的效果,就必须限制伴随着通胀走高的名义利率增幅。从全球角度来看,如果利率如我们所预期的那样走高,那么让日本利率与美国名义利率脱钩就非常重要。

6.2012年初日本利率开始随通胀率而显著变动,原因可能是日本央行加大了实现通胀(包括其2%的CPI通胀目标)的承诺。如果通胀趋势走强,那么第一个关键点就在于能在多大程度上控制对日本利率造成的不可避免的上行压力。

7.在美日均未推行定量放松政策之时,美国利率变动引起的日本利率变化幅度相对而言较大,但美国实施定量放松政策之后引起的变动并不大。2013年两者之间的联系依然不大,但因市场预期美国将逐步缩减定量放松规模,有迹象表明美国利率对日本利率的影响正趋加大。第二个关键点就在于日本央行能在多大程度上抑制两者之间的联系。

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